反思私募债贷款化:根源在地方政府过度干预
回顾中小企业私募债(简称"私募债")一年的运行，不难发现这1全新的债券融资方式，在零违约和包销制的现状下，已逐渐异化为券商向企业变相发放贷款。私募债贷款化，缘由何在？ 无妨先梳理一下上述业务的发展情况。2012年5月末，这1新生事物诞生。在初始的两个月，发行私募债的企业资质普遍较好，类似于"准IPO(首次公然发行)"企业。券商承销后，或自持或机构之间互买，这1热潮被迅速推至顶点。 但随着后来一批资质中等的企业登场，加上宏观环境产生变化，市场转而降至冰点，去年9月，深市仅发行2只私募债，沪市也唯一3只。随后数月，市场盘跚前行。 为了激活私募债，去年底开始，国有企业逐渐现身，同时出现的还有省市国资委参股的大型民营企业，但昙花一现，更多备案后成功发行的民营企业私募债，却在投资者认购环节上栽跟头。时至今年4、5月份，具有国资背景的企业又开始大量登场，在交易所备案的民营企业却寥寥可数。 中小企业私募债发行主体来回折腾，让券商在承销中"猪八戒照镜子里外不是人"。钱没赚多少，却一直担惊受怕。无奈之下，各部门联手提高了发行主体的准入门槛，这反映出承销商、交易所和投资者在债券市场长时间零违约氛围下，对私募债违约的高度警惕。 证券时报认为，地白癜风有甚么症状方政府的过度干预，是造成私募债市场僵局的根本原因。一方面，地方政府对出现医治白癜风权威医院兑付危机的债券一再兜底，扭曲市场并导致债券利率与风险分离；另一方面，得到政府隐性担保的城投债、政信合作项目等，挤压了私募债的生存空间，也沉重打击了承销商的热情。 我国债券市场存量位居世界第三，并保持着二十余年无实质违约的纪录。一旦某只债券违约，必将震动全部市场，会立刻大幅提高当地企业的发债难度，并可能伤害当地政府荣誉及政绩。这一切，都是地方政府不愿看到的。 正因于此，国内债市的矛盾在中小企业私募债上集中体现出来零违约，一定限制高风险、高收益率产品的供给；而市场化改革的方向，又强化了大家对私募债成为违约第一单的预期。另外，相对其他公募类城投债的较高收益率而言，私募债没法质押，更下落其对投资者的吸引力。需求和流通性大幅着落，终究导致券商被迫承担起包销义务，变成了向中小企业的变相贷款。私募债贷款化，使券商在承销发行中的利润与风险严重失衡。 券商的畏缩，令那些在我国全部经济循环中效率较高的民营企业没法得到资金支持。诸多限制掐住了中小企业的咽喉，国家对市场风险的行政式压抑，又进一步抹杀了承销商和投资者的积极性。 面对这些情况，认为应多一些制度上的反思，并鉴戒成熟市场的发展经验：地方政府逐步退出兜底担保，并建立相应的善后机制；引入卖空机制和信誉违约掉期(CDS)等信誉对冲工具，完善偿债基金和改变债券市场投资模式；将投资主体扩大为公募基金、银行及保险等机构投资者。 曾几何时，信托产品初入市场也曾遭受类似冷遇。但随着近年逐渐为大众了解，信托产品已成为万人追捧的香饽饽。正因如此，我们也不应对中小企业私募债一味抱怨和指责，它仍具有巨大的市场潜力。
